Les évaluations des sociétés de logiciels sont dans la stratosphère ces jours-ci. En 2010, l'évaluation médiane d'une entreprise publique de logiciels-service (SaaS) était de trois fois les revenus à venir ; aujourd'hui, ce chiffre est de 15 fois les revenus à venir, selon les données de CapIQ, et de nombreuses entreprises se négocient à plus de 30 fois les revenus des 12 prochains mois. Nous nous trouvons aujourd'hui à un niveau record. Alors, pourquoi cela se produit-il ?

L'une des raisons est que le modèle commercial SaaS est tout simplement mieux compris aujourd'hui, avec plus de 40 sociétés SaaS publiques générant chacune plus de 500 millions de dollars de revenus par an et 20 sociétés générant plus de 100 millions de dollars chacune en flux de trésorerie disponible, selon CapIQ. Deuxièmement, le modèle SaaS s'est bien comporté pendant la pandémie : Ces entreprises offrent une combinaison rare de revenus prévisibles, de croissance et de marge brute élevée - tous des attributs appréciés par les investisseurs publics, surtout par rapport à d'autres secteurs moins résilients. Enfin, et c'est peut-être le point le plus important, l'environnement actuel de faibles taux d'intérêt a donné une prime importante aux sociétés ayant un potentiel de croissance composée des revenus à long terme.

Mais tout cela se produit également alors que les modèles commerciaux du logiciel deviennent de plus en plus diversifiés, avec de nombreux autres livres de jeux pour acquérir et monétiser les clients. Nous pensons que le dogme existant autour des mesures traditionnelles du SaaS est dépassé - et la prochaine décennie d'innovation dans le domaine du cloud pourrait rendre les évaluations actuelles de Logiciel moins élevées qu'elles ne le semblent.

C'est l'une des principales conclusions de notre nouveau rapport complet Battery Ventures "Software 2021", que nous publions ici aujourd'hui. Nous avons compilé ce rapport depuis 2017 pour suivre les tendances du secteur et les considérations clés pour les fondateurs de Logiciel qui cherchent à construire des entreprises plus précieuses. Dans le rapport, nous faisons également le point sur cette dernière décennie dans le domaine du logiciel, qui a vu les entreprises SaaS créer 2 000 milliards de dollars en valeur d'entreprise réalisée, selon les données de CapIQ, et nous nous demandons où nous allons à partir de maintenant.

Voici quelques-unes de nos principales conclusions :

La chute du "monolithe métrique" : Les métriques traditionnelles du SaaS sont peut-être dépassées aujourd'hui

Il existe un ensemble commun de mesures dont les PDG de SaaS entendent constamment parler, et pour lesquelles de nombreux nouveaux analystes de capital-risque créent des fiches dès leur première semaine de formation : marge brute, pourcentage de revenus récurrents, taille moyenne des transactions, etc. Ce modèle métrique a été créé au début de la dernière décennie dans le contexte des sociétés de logiciels qui emploient des représentants commerciaux humains pour vendre de gros contrats d'entreprise à de grandes sociétés.

Mais le paysage du logiciel est bien plus diversifié aujourd'hui. Aujourd'hui, le marché comprend des entreprises prospères aux marges brutes plus faibles, comme Twilio et Snowflake, des entreprises qui tirent des revenus importants des paiements, comme Shopify et Lightspeed, et des entreprises dont la taille moyenne des transactions ne dépasse pas quelques centaines de dollars chacune, comme JAMF* et Asana. On dit couramment que le SaaS est à la fois un modèle de livraison et un modèle commercial, mais ce dernier nous semble aujourd'hui une simplification excessive.

Nous appelons ce cadre de la vieille école le "monolithe de métriques", car ces anciennes métriques sont profondément ancrées chez les investisseurs. Ils sont certainement encore pertinents pour certains modèles commerciaux. Mais nous devons élargir notre langage pour la façon dont nous parlons des entreprises de logiciels aujourd'hui, parce que de nombreuses entreprises étonnantes ont l'air de faire partie du "dernier quartile" lorsqu'elles sont jugées par rapport à ce cadre traditionnel. Notre conseil : Arrêtez de forcer les entreprises en forme de nuage à entrer dans un trou en forme de carré.

Source : Capital IQ, Company 10K, et Company S1s

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La réponse : Se concentrer sur les cohortes, pas sur les moyennes

Une façon de déplacer la discussion est de penser davantage à des mesures liées à des cohortes de clients, et non à des moyennes sur une base de clients. Des termes tels que "taille moyenne des transactions" et "rétention moyenne" sont beaucoup moins significatifs lorsque certains de vos clients sont des développeurs qui glissent des cartes de crédit, et que d'autres sont de grandes entreprises qui élaborent des plans de facturation après un long cycle de vente. (Notre collègue Dharmesh Thakker a beaucoup écrit sur ce sujet, notamment en ce qui concerne les entreprises d'infrastructure en nuage, dans sa série de billets de blog "Cloud Native Entrepreneur's Playbook").

Les moyennes sont trompeuses ! Les meilleures entreprises modifient leurs tableaux de bord pour passer du suivi de la "moyenne XYZ" à la mesure de cohortes strictement définies afin de déterminer quels sont les segments de clientèle les plus sains et quelles motions d'acquisition de clientèle méritent d'être prioritaires.

Nous, les investisseurs B2B, n'aimons pas l'admettre, mais les entreprises de consommation ont souvent une longueur d'avance dans la compréhension de leurs activités par le biais des données. Nous ne devrions pas nous sentir trop mal - en général, il y a beaucoup plus d'entreprises grand public que d'entreprises B2B, et les entreprises grand public sont naturellement plus riches en données (plus de clients et une plus grande vélocité des transactions). Les entreprises de consommation ont compris il y a longtemps que les revenus de première ligne peuvent être une "mesure de vanité". Que vous vendiez des matelas ou des étuis pour iPhone, ce qui compte, ce n'est pas la quantité vendue, mais l'économie unitaire. Quel est le bénéfice brut que vous avez généré en vendant un article ? Combien cela a-t-il coûté d'acquérir ce client ? Les clients que vous acquérez à partir de Google ou d'Instagram ou d'autres canaux sont-ils plus rentables pour vous ?

Aujourd'hui, la définition du revenu récurrent annuel (RRA) est élargie pour inclure le revenu des paiements, le revenu de la consommation et les paiements mensuels à faible rétention. Pour être clair, nous ne pensons pas que ce soit une mauvaise chose ! Il est passionnant de voir les sociétés de cloud computing explorer de nouvelles façons de monétiser leurs produits. Mais comme le terme ARR devient un terme de "grande tente", nous devons prendre exemple sur nos amis consommateurs et nous concentrer tout autant sur la qualité de ces revenus. Nous pensons que ce niveau de réflexion, au niveau de la cohorte, est la prochaine vague du logiciel en nuage. Tout comme l'économie unitaire dans le monde B2C, nous appelons cela "l'économie de cohorte".

La pandémie est une arme à double tranchant

La pandémie a été dévastatrice pour de nombreux secteurs de l'économie et a créé une crise sanitaire mondiale sans précédent. Mais en même temps, elle a créé un moment générationnel qui a accéléré la transformation numérique dans tous les secteurs. Les dépenses informatiques mondiales devraient atteindre 3,8 trillions de dollars cette année. Le trafic Web et mobile a connu d'énormes pics, et des secteurs comme la télésanté, la livraison de nourriture et le commerce électronique ont connu des accélérations massives. Même l'industrie des essais cliniques de médicaments est devenue numérique, avec de nouveaux modèles d'essais permettant d'approuver de nouvelles thérapies en un temps record. Les entreprises, grandes et petites, ont mis leurs bureaux à distance et ont découvert de nouvelles façons d'interagir avec leurs clients.

Les marchés de capital-risque, les marchés publics et le M&A sont tous à des niveaux records

Même dans le contexte d'une pandémie mondiale, les marchés financiers ont connu une année record. Les multiples SaaS ont atteint un niveau record ; les sociétés de logiciels ont levé plus de 50 milliards de dollars en capital-risque, une première dans le secteur ; et après un chiffre bas sur dix ans pour la valeur trimestrielle des transactions Logiciel M&A au deuxième trimestre (3,7 milliards de dollars), le marché a rebondi, et nous avons vu un record sur dix ans (70,9 milliards de dollars) au quatrième trimestre, selon CapIQ.

Mais cette année a également montré que toutes les entreprises n'en profitent pas de la même manière : Quatorze entreprises publiques du secteur du logiciel ont vu la croissance de leurs revenus s'accélérer cette année, selon CapIQ, mais quatre d'entre elles figuraient déjà parmi les sept entreprises à la croissance la plus rapide ; les investissements en capital-risque ont atteint un niveau record, mais le nombre d'opérations n'a jamais été aussi bas depuis huit ans ; et les opérations d'une valeur supérieure à 500 millions de dollars représentaient 12 % des transactions Logiciel M&A, un record depuis dix ans.

Où allons-nous à partir de maintenant ?

Que nous réserve la prochaine décennie ? L'industrie du logiciel a connu une croissance fulgurante au cours de la dernière décennie, mais elle ne représente toujours que 6 % du S&P 500. Il y a encore beaucoup de marge de manœuvre à partir d'ici. Tout comme la décennie passée a vu des thèmes comme l'apprentissage automatique et la gouvernance des données passer de la niche au courant dominant, de nouveaux thèmes émergeront cette décennie. De nouveaux modèles commerciaux et de livraison de logiciels vont émerger. Les entreprises de logiciels continueront à sortir des couloirs géographiques traditionnels et à se mondialiser. Les métriques SaaS ne disparaîtront pas, tout comme les métriques GAAP, mais le langage que nous utilisons pour comprendre les entreprises Logiciel continuera à évoluer.

Même après une pandémie mondiale, nous pensons qu'il n'y a jamais eu de meilleur moment pour créer une entreprise de logiciels. Ce n'est pas un voyage facile pour y arriver. Il existe plus de 120 000 entreprises de logiciels aux États-Unis, et moins de 1 % d'entre elles comptent plus de 5 000 employés, selon les données de LinkedIn. Mais nous sommes ravis de soutenir les fondateurs et de les aider à y parvenir.

Battery Ventures Logiciel 2... par Battery Ventures